Токенизация активов на крипторынке не похожа на ЦФА. Как это устроено

Рынок токенизированных активов может вырасти до $10 трлн уже в этом десятилетии, поскольку традиционные финансовые институты продолжают повсеместно внедрять технологию блокчейн, говорится в новом отчете компании 21.co, которая специализируется на управлении цифровыми активами.

«Сближение криптовалют и традиционных классов активов, включая фиатные валюты, акции, государственные облигации и недвижимость, переживает беспрецедентный рост», — говорится в опубликованном 18 октября отчете компании. По оценкам авторов, рыночная стоимость токенизированных активов к 2030 году составит от $3,5 трлн при «медвежьем» сценарии до $10 трлн при «бычьем».

«От ажиотажа к синергии»

Прогноз компании пополнил ряд других отчетов и высказываний о потенциале токенизации «реальных активов» (real world assets, RWA). Термин RWA прижился в криптоиндустрии, и с ним связывают размещение в блокчейнах таких традиционных финансовых продуктов, как прямые инвестиции, долговые обязательства или права на недвижимость.

В недавнем отчете Bank of America аналитики банка писали, что токенизация может «трансформировать существующую финансовую инфраструктуру, повысить эффективность, снизить затраты и оптимизировать цепочки поставок». В опубликованном в прошлом году докладе аналитики компании Boston Consulting Group прогнозируют рост рынка токенизированных активов до $16 трлн. И это только часть примеров оптимистичных оценок рынка.

Криптоиндустрия проходит стадию становления, и все больше традиционных институтов будут использовать блокчейн и создавать продукты на его основе, считают аналитики 21.co. «Криптовалюты переходят от ажиотажа к синергии», — пишут они в отчете. Благодаря этому переходу криптоактивы будут все активнее интегрироваться с существующими финансовыми программными решениями, а активы реальные (те самые RWA) — размещаться в блокчейнах посредством токенизации.

Цифровые доллары, также известные как долларовые стейблкоины или криптовалюты, привязанные к доллару США, являются «первой успешной реализацией токенизации», на данный момент составляя 97% всех существующих токенизированных активов, говорится в отчете. По данным аналитиков, другие виды токенизированных активов, включая государственные облигации США, в этом году выросли более чем на 450%. Рост процентных ставок по этим традиционным инструментам способствовал расширению рынка, превысив доходность на рынках децентрализованного кредитования (DeFi).

На данный момент, по оценке 21.co, рынок токенизированных активов составляет примерно $116 млрд. Из них около $60 млрд приходится на экосистемные блокчейн-сети с поддержкой программных смарт-контрактов: Ethereum, Tron и Solana.

Отдельный рынок

Популярный криптовалютный агрегратор CoinGecko относит к категории RWA десятки криптопроектов с собственными токенами, совокупная капитализация которых превышает $600 млн. В начале октября на сайте вышел объемный материал с разбором рынка, объяснением экономических моделей, преимуществ и недостатков действующих проектов категории.

Авторы также разбирают бизнес-модели некоторых конкретных стартапов. Среди них есть как узкоспециализированные проекты, так и группы тех, кто работает в более широких категориях — токенизации прав на недвижимость или государственных облигаций. Но наиболее обширной и капитализированной нишей категории RWA выступают токенизированные частные кредиты (Private credit), выдаваемые небанковскими учреждениями.

По данным сайта rwa.xyz, совокупная стоимость таких кредитов (как активных, так и погашенных) уже перевалила за $4 млрд. Спрос на такой продукт, по данным того же сайта, по большей части исходит из Индии, Филиппин и крупных африканских стран. Наиболее капитализированными проектами из сферы частного кредитования выступают Maple Finance, Centrifuge, TruFi и Goldfinch. Последний еще в 2021 году провел инвестиционный раунд на $11 млн во главе с Andreessen Horowitz.

Частные блокчейны

Российские эмитенты цифровых финансовых активов (ЦФА) и размещающие их площадки также занимаются токенизацией активов «реального мира», но существуют при этом полностью обособленно от того рынка, который относят в криптовалютном сообществе к категории RWA. Наиболее очевидным отличием выступает выбор блокчейнов для размещения токенов.

Глобальные сервисы используют публичные сети (тот же Ethereum) для работы, хотя и могут при этом самостоятельно вводить ограничения и квалификации для инвесторов, верификацию и комплаенс. Кроме того, многие разработчики проектов категории RWA используют приемы маркетинга и подходы к работе с пользователями, более привычные и адаптированные под криптовалютне сообщество, например устраивая так называемые амбассадорские и грантовые программы с поощрением пользователей собственными токенами, которые при этом открыто торгуются на криптовалютных биржах.

Те компании, которые существуют на российском рынке ЦФА — «Атомайз», «Лайтхаус», «Мастерчейн» и другие, — применяют в работе так называемые частные блокчейны и собственные правила токенизации активов. Маркетинг компаний не направлен на пользователей криптовалют, они полностью соответствуют требованиям регуляторов и существуют в отрыве от крипторынка и вне каких-либо ассоциаций с ним.

По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», аналитики которого провели опрос операторов информационных систем, включенных в реестр Банка России, объем рынка ЦФА в России уже к концу 2023 года составит 35 млрд руб., а к концу 2024 года вырастет до 125 млрд руб.

«Операторы информационных систем (ОИС) ожидают, что объем рынка ЦФА вырастет до 125 млрд руб. в 2024 году. По оценкам ОИС, собранным в начале сентября, к концу 2023 года объем рынка ЦФА составит 35 млрд руб., а количество выпусков достигнет 150. За сентябрь 2023 года объем выпусков увеличился более чем на 7 млрд руб., поэтому прогноз может быть превышен уже в октябре 2023 года», — говорится в сообщении агентства.

Выступая на конференции «Финтех» газеты «Ведомости» 18 октября, глава департамента финансовой политики Минфина Иван Чебесков выразил мнение, что рынок цифровых ЦФА сможет привлечь существенные инвестиции только после объединения с рынком криптовалют.

«Пока говорить, что индустрия привлекла большое количество инвестиций, нельзя. На наш взгляд, большие инвестиции на рынке цифровых финансовых активов пойдут, когда мы сможем объединить то, что мы называем криптомиром, и миром ЦФА, чтобы деньги из криптоактивов могли свободно перемещаться на рынок ЦФА и тем самым идти на инвестиции в экономику», — заявил Чебесков.

Ранее среди прочих барьеров для рынка ЦФА Чебесков выделял ограничения по обороту ЦФА (запрет на публичные выпуски), ограничения по квалификации инвесторов, технологическую несовместимость платформ (купил на одной, но не можешь продать на другой) и отсутствие ликвидности на рынке.