Эксперты: Глобальные активы имеют потенциал кратного роста
С началом месяца перед инвесторами традиционно встает проблема пересмотра портфелей и разработки новых инвестиционных стратегий. Учитывая неоднозначную ситуацию на фондовых площадках, все большее число аналитиков рекомендуют глобальным инвесторам диверсифицировать свои портфели за счет включения в них облигаций, фьючерсов, фондов, ETF, расширить географию инвестирования, а также включиться в игру на валютном рынке. По данным исследования "Глобальные инвестиционные стратегии", подготовленного Credit Suisse совместно с экономистами и руководителями крупнейших компаний мира, с января 2008г. консервативные стратегии инвестирования являются самыми эффективными. Худшие результаты показали металлургия, финансовый сектор, энергетика и промышленность, в то время как сектор потребительских товаров постоянного спроса в целом показали неплохие результаты. Сравнительно неплохие результаты показал также сектор информационных технологий. Что касается инструментов с фиксированной доходностью, инвесторы нашли "островок безопасности" в государственных облигациях или, более обобщенно, бумагах эмитентов высшей категории. На первых этапах спада инфляции и процентных ставок долгосрочные государственные облигации показывали наилучшие результаты. По мере появления определенности по поводу окончания периода спада преимущества инвестирования в более рисковые инструменты становятся все более очевидными. Это приводит к тому, что корпоративные облигации начинают превышать показатели государственных облигаций. Хедж-фонды показывают худшие результаты, подчеркивают аналитики Credit Suisse. С учетом все более очевидных преимуществ инвестирования в рисковые инструменты аналитики "Арбат Капитала" на II квартал рекомендуют, во-первых, после ожидаемой в мае коррекции покупать акции сырьевых и финансовых компаний США, индексных фондов и ведущих компаний Бразилии, Китая, России. По словам специалистов, I квартал дал многим инвесторам редкую возможность заработать по 20-30% за месяц на фондовых рынках и на нефтяных фьючерсах. Цены бумаг отдельных банков и сырьевых компаний удвоились или утроились после достижения "дна" американским фондовым рынком в первой половине марта, однако и после этого остались на 10-20% дешевле уровня начала 2009г. Если сравнивать текущее состояние рынков акций и некоторых биржевых товаров с предыдущими пятью годами и прогнозами на перспективу двух-трех лет, аналитики "Арбат Капитала" "с очень высокой степенью уверенности" рекомендуют долгосрочным инвесторам покупать во II квартале. "Скорее всего, цены будут ненамного ниже, а потенциал кратного роста есть у очень многих активов", - считают эксперты. Во-вторых, специалисты "Арбат Капитала" рекомендуют продавать валюты развивающихся стран, держать долларовый "шорт". "Доллар не исчерпал потенциала роста. Об этом говорят прогнозы торгового баланса США и ВВП, а также перспективы восстановления достаточного уровня капитала банков. Если в банках США вновь будет безопасно держать активы, доллару не будет угрожать падение во всем мире", - подчеркивают специалисты "Арбат Капитала". По их мнению, в ближайшие годы можно ожидать практически полного устранения структурного дисбаланса внешней торговли в США (стабилизация дефицита на уровне "нормальных" 1-2% от ВВП), который являлся основным фундаментальным источником падения курса доллара в начале XXI века. В итоге евро должен будет оказаться в диапазоне 1,10-1,20 - на уровнях, соответствующих курсу "корзины" из основных валют ЕС конца 80-х годов. Движение доллара против евро с июля 2008г. можно охарактеризовать как overshooting ("перелет"), который был связан, в том числе, с рекордно быстрым крушением спрэда в реальных ставках из плюс 1,5% в пользу европейских бумаг до плюс 0,75% в пользу US Treasuries, подчеркивают эксперты. "Учитывая тот факт, что прогноз по инфляции на 2009г. в США минус 0,6% против плюс 0,5-1,0% в еврозоне и прогноз по 2-летним ставкам 1,3% против 2,0% соответственно, то к концу года реальная ставка в США составит порядка 2% против 2,5-3,0% в еврозоне. На уровне 5-летних облигаций этот спрэд в 0,5-1,0% будет несколько ниже, но все равно может оказаться в районе 0,25-0,75%, что соответствует 1,20-1,30 доллара за евро", - полагают в "Арбат Капитале". Таким образом, локальное расширение спрэда в пользу еврозоны за счет агрессивных действий ФРС можно считать лишь возвращением ситуации в рамки более спокойного тренда по изменению дифференциала ставок в пользу доллара. ФРС уже сделала большую часть шагов по ослаблению монетарной политики, тогда как ЕЦБ еще не прошел и половины пути (номинальная ставка еще высока). А значит, евро может "застрять" в диапазоне 1,20-1,30 с риском краткосрочных походов ниже, считают специалисты. По их мнению, в настоящий момент мир находится в состоянии, во-первых, падения активности на рынке (часть хедж-фондов разорилась, часть игроков уже не могут использовать значительный финансовый рычаг, кто-то просто охладел к этому рынку из-за роста волатильности на нем). Во-вторых, присутствует сохранение чистой короткой позиции спекулянтов, которая периодически пытается сойти на ноль во время краткосрочных ралли в евро. Тем не менее, рынок постепенно успокаивается, и уже нет столь выраженного негатива в отношении евро, как это было осенью 2008г., поскольку близость паритетного уровня и активное печатанье денег ФРС ограничивает стремление "шортить" евро. Однако как только ЕЦБ сдастся и тоже прибегнет к какой-либо из форм количественного ослабления (скорее всего через скупку или гарантии проблемных кредитов), а он вынужден будет пойти на это летом-осенью из-за рисков банкротства крупнейших банков, то валютный рынок с удвоенной силой нарастит "шорты" в евро в тех же объемах, в которых он делал ставку на евро еще два года назад. Так что спекулянты пока голосуют против евро, но на незначительных объемах, отмечают специалисты "Арбат Капитала". В результате, по мнению экспертов, получается умеренно негативная картина для евро ("умеренно" из-за противоречивого влияния более раннего восстановления экономики США на курс доллара), которая задает цель по евро в район 1,20-1,25 на конец года с возможным (но пока маловероятным) провалом вплоть до номинального паритета в один к одному. По мнению аналитиков "Арбат Капитал", сохранению и укреплению позиций доллара против евро и других свободно конвертируемых валют может помешать только слишком агрессивное продолжение политики федерального казначейства и ФРС США. Страх перед дальнейшим количественным ослаблением продолжает стимулировать разговоры о падении доллара и глобальной инфляции, сдерживать долгосрочных инвесторов от вложений в реальный сектор, удерживать на высоком уровне цену золота. "Мы считаем, что до конца лета 2009г. администрация США не пойдет на расширение масштабов "плана Гейтнера", так как не успеет освоить деньги в рамках принятого плана и не сможет просить у законодателей одобрения нового", - считают эксперты "Арбат Капитала". В-третьих, они рекомендуют инвесторам избавляться от выросших в цене облигаций в долларах и евро, если они приносят менее 7,5-8,0% годовых. По их словам, в последнее время появились прогнозы о долгосрочном "медвежьем" тренде во всех долгосрочных облигациях. Аргументы в основном сводятся к отсутствию спроса на долговые инструменты с фиксированной доходностью в ожидаемый период длительного преодоления рецессии, а также к большей привлекательности акций, сырья и краткосрочных облигаций новых выпусков. Не исключая вероятности такого сценария на 4-5 лет, необходимо отметить, что на рынке долларовых облигаций, особенно развивающихся рынков, в 2009г. можно ожидать много интересного, в том числе, дефолтов, которые будут толкать цены вниз, к уровням доходности 20% и выше, снижения страновых и корпоративных рейтингов по мере выхода негативных макроэкономических показателей в России, Восточной Европе, Латинской Америке, повышения доходности долгосрочных казначейских облигаций США (если она вырастет до 3,0-3,2%, цены на многие евробонды резко снизятся). Если что-то из перечисленного реализуется, в мае-июне цены вновь могут стать привлекательны для покупок. Дополнительным негативным фактором, который может привести к коррекции рынка евробондов, может стать реструктуризация долгов самих российских банков, которые вынуждены реструктуризировать долги компаний на 3-6 лет. Соответственно, в условиях невозможности привлечь деньги с рынка в достаточных объемах (при совокупном кредитном портфеле банков в размере 18 трлн руб. только списания могут составить 10-15% при общей просрочке около 30%) возникает вопрос источника денег. Примеру банков могут последовать и компании с наибольшей долговой нагрузкой. Для российских инвесторов, по мнению аналитиков "Арбат Капитал", наиболее привлекательными для покупки будут облигации "Северстали", Газпром-34 и 37, ТНК-ВР, "Транснефти", ТМК, ВТБ-35, Алроса-14. В-четвертых, аналитики "Арбат Капитал" рекомендуют инвесторам покупать фьючерсы на природный газ и нефть в случае падения к 40 долл. за баррель (WTI). В-пятых, они рекомендуют во II квартале 2009г. избавляться от инвестиций в золото, если его цена вновь поднимется 950-1000 долл. за унцию. Quote.ru