Рынок США: казначейство борется с системными рисками
В пятницу, 5 сентября, фондовые торги в США прошли в два этапа. В первой половине дня американский фондовый рынок упал в ответ на мрачный отчет о занятости за август; во второй половине сессии рынок отыграл потери и вышел в положительную область. В самые последние минуты торгов один из трех основных биржевых индикаторов США, “технологический" индекс Nasdaq Composite, соскользнул в небольшой минус, но индекс “голубых фишек" Dow Jones Industrial Average и индекс широкого рынка Standard & Poor"s 500 завершили день повышением. По итогам сессии 5 сентября Dow повысился на 32,73 пункта до 11220,96, или на 0,29%. В ходе утренних торгов Dow упал на 150 пунктов. Индекс Standard & Poor"s 500 поднялся к закрытию на 5,48 пункта до 1242,31, или на 0,44%. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, понизился по итогам дня на 3,16 пункта до 2255,88, или на 0,14%. По итогам рабочей недели 2 – 5 сентября индекс Dow упал на 2,79%, индекс S&P 500 – на 3,16% и индекс Nasdaq Composite – на 4,72%. Львиная доля потерь фондовых индексов за неделю была “обеспечена" в четверг 4 сентября, когда участников рынка акций испугали заявления видного представителя финансовой индустрии Билла Гросса (Bill Gross), топ-менеджера компании Pimco. Компания управляет крупнейшим в мире семейством фондов, инвестирующих в финансовые инструменты с фиксированным доходом. В очередном ежемесячном инвестиционном эссе, опубликованном на сайте Pimco в четверг, Гросс призвал казначейство США приступить к спасению терпящей бедствие финансовой системы путем покупки бумаг банковско-финансовых компаний. Гросс заявил, что инвесторы в частном секторе, видя нескончаемое обесценение банковских активов и падение банковских акций, не желают поддерживать банки своим капиталом. Указав на идущую ликвидацию активов и долговых отношений в банковской отрасли и в индустрии хедж-фондов, Гросс заявил, что если казначейство не придет на помощь, то рынки ждет “финансовое цунами". Возможно, Гросс знал, что казначейство уже приняло решение об оказании помощи финансовой системе путем укрепления ее самого ненадежного звена – ипотечных агентств. В пятницу, после закрытия биржевых торгов, онлайновое издание газеты The Wall Street Journal сообщило, что казначейство подготовило план действий по поддержке ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. Как было сказано в публикации WSJ, казначейство воспользуется полномочиями, которые ему предоставил закон, принятый Конгрессом США в конце июля. В воскресенье 7 сентября секретарь казначейства (министр финансов) Генри Полсон (Henry Paulson) и директор Федерального агентства по жилищному финансированию (FHFA) Джеймс Локхарт провели совместную пресс-конференцию, на которой объявили, что правительство США берет Fannie и Freddie под свой контроль. В связи со сделанным объявлением можно ожидать, что начало торгов на новой неделе будет эмоциональным. Возвращаясь к торгам в пятницу, рассмотрим содержание августовского отчета о занятости в США. Как сообщило министерство труда страны, в августе количество рабочих мест в американской экономике вне сельскохозяйственного сектора сократилось на 84 тысячи, а уровень безработицы повысился до 6,1% по сравнению с 5,7% в июле. Сокращение числа рабочих мест было более значительным, чем ожидали экономисты; уровень безработицы оказался намного выше прогноза. Экономисты в среднем прогнозировали, что в августе число рабочих мест сократится на 75 тысяч, а уровень безработицы останется равным 5,7%. Полученный в августе уровень безработицы стал самым высоким в США после сентября 2003 г., когда этот показатель также равнялся 6,1%. Уровень безработицы является отстающим экономическим индикатором, поэтому его циклические максимумы в США фиксировались не во время рецессии, а позднее. Официально считается, что последняя по времени рецессия в Америке продолжалась с марта по ноябрь 2001 г. В марте 2001 г. уровень безработицы в американской экономике равнялся 4,3%, а в ноябре того же года – 5,7%. Максимальный уровень безработицы в период после указанной рецессии был зафиксирован в июне 2003 г., когда этот показатель был равен 6,3%. В государственном секторе число рабочих мест увеличилось в августе на 17 тысяч. В частном секторе показатель уменьшился на 101 тысячу, из них 61 тысяча рабочих мест была сокращена в промышленности. Из этого числа 39 тысяч сокращенных рабочих мест пришлись на автомобильную индустрию. Еще 14 тысяч рабочих мест было сокращено в деревообрабатывающей и в мебельной отраслях, т.е. в отраслях, связанных с жилищным сектором. В компьютерной и электронной промышленности число рабочих мест в августе увеличилось. Прирост составил 5 тысяч рабочих мест. В августовском отчете министерство труда пересмотрело в сторону ухудшения данные о динамике числа рабочих местах за июль и июнь. В июле число рабочих мест уменьшилось на 60 тысяч, а не на 51 тысячу, как считалось ранее. В июне, согласно пересмотренным данным, число рабочих мест сократилось на 100 тысяч, а не на 51 тысячу, как было доложено в предыдущем отчете. За период с начала 2008 г. число рабочих мест в США сократилось на 605 тысяч. Показатель уменьшался в среднем на 76 тысяч рабочих мест в месяц. Средняя почасовая заработная плата повысилась в августе на 7 центов, до 18,14 долл., или на 0,4%. В июле этот показатель повысился также на 7 центов, а в июне – на 5 центов. За последние 12 месяцев, закончившиеся в августе, средняя почасовая заработная плата в США выросла на 3,6%. Повышение средней почасовой заработной платы в августе на 0,4% было положительным элементом отчета о занятости. Сокращение числа рабочих мест на 84 тысячи явилось, безусловно, удручающим событием, однако полученная цифра не очень сильно отличалась от среднего прогноза. Главным образом, в отчете о занятости за август инвесторов неприятно поразил неожиданный скачок уровня безработицы. Правда, трудно понять, почему средний прогноз экономистов предполагал, что уровень безработицы в августе не изменится по сравнению с июлем. Еженедельный индикатор состояния рынка труда, измеряющий количество первичных обращений за пособием по безработице, с конца июня превышает уровень 400 тысяч, показатели выше которого, как считается, отражают существенное ухудшение ситуации на американском рынке труда. Рост числа первичных обращений за пособием по безработице отчасти был связан с увеличением длительности периода, в течение которого можно получать пособие. Новое правило, увеличившее этот период, вступило в силу в конце июня и побудило многих безработных, у которых срок получения пособия уже истек, снова обратиться за помощью к государству. Тем не менее, делая поправку на новое правило, экономисты не сомневались, что высокие значения числа первичных обращений за пособием по безработице, регистрируемые в последнее время, отражают ухудшение условий на рынке труда. Рост уровня безработицы в этой ситуации был предопределен. Другое дело, что рост уровня безработицы увеличивает риски для экономики, поскольку ведет к ухудшению финансового положения потребителей и сокращению потребительских расходов. Рынок акций ответил падением на увеличение экономических рисков. Как уже было упомянуто, в ходе утренних торгов в пятницу индекс Dow упал на 150 пунктов. Затем последовал отскок. Возможно, в какой-то степени участников фондового рынка утешила мысль о том, что значительный уровень безработицы не позволит ФРС повысить базовую ставку. Еще месяц назад инвесторы полагали, что до конца текущего года ФРС пойдет на повышение ставки ради обуздания инфляции. Однако на фоне возросшей в последнее время напряженности на финансовых рынках и падения цен на нефть, за которым должно последовать смягчение инфляционного давления, инвесторы решили, что в 2008 г. ставка ФРС повышена не будет. В пятницу, в связи с выходом мрачного отчета о занятости, в финансовом сообществе появились предположения, хотя и очень робкие, что к концу года ФРС может понизить базовую ставку. По оценкам участников рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам вероятность ее понижения до конца 2008 г. стала отличаться от нуля. Ожидания участников рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам относительно ближайшего заседания комитета ФРС остались прежними. Фьючерсный рынок продолжает полагать, что на заседании 16 сентября ФРС оставит ставку без изменения. По мнению рыночных аналитиков, непосредственным поводом для того, чтобы рынок акций развернулся в пятницу вверх, стало сообщение Reuters о намерениях компаний Blackstone и Kohlberg Kravis Roberts & Co приобрести подразделения инвестиционного банка Lehman Brothers, работающие в секторе недвижимости и в сфере управления активами. Для Lehman Brothers продажа подразделений означала бы получение средств для укрепления капитала, расшатанного списаниями долговых активов. В ответ на сообщение Reuters о намерениях Blackstone и KKR акции Lehman Brothers вышли из отрицательной зоны, в которой находились с утра, и резко повысились. По итогам торгов в пятницу акции компании выросли на 1,03 долл. до 16,20 долл., или на 6,79%. Вслед за акциями Lehman вверх двинулись акции и других банковско-финансовых компаний. По итогам дня индекс банковского сектора BKX вырос на 4,83%, а индекс сектора брокеров/дилеров XBD, представляющий инвестиционные банки и брокерские компании, поднялся на 1,90%. Индекс домостроительной индустрии DJUSHB вырос в пятницу на 3,20%. В последние две недели DJUSHB в основном находился на подъеме. За период после 26 августа домостроительный индекс вырос на 11,84%. Возможно, что основанием для роста акций домостроительных компаний стали признаки стабилизации продаж жилья, проявившиеся в июльских данных с первичного и вторичного рынков недвижимости, и признаки замедления падения цен на жилые дома, обнаружившиеся в индексах Standard & Poor"s/Case-Shiller Home Price Index. Перечисленные данные были опубликованы 25 и 26 августа. Как считает экономист Майкл Фероли (Michael Feroli) из JPMorgan Chase, до какого-либо оживления на американском рынке жилья должно пройти еще около шести месяцев. Однако рынок акций, как правило, “работает" с опережением, поэтому его участники, возможно, заблаговременно приступили к покупке домостроительных акций, находящихся на очень низких ценовых уровнях. Напротив, в технологическом секторе в последнее время доминировали продажи. Совсем недавно акции high-tech пользовались спросом благодаря сильным квартальным отчетам крупных технологических компаний. Однако в последнее время, на фоне ухудшения экономических показателей в Японии и Европе, инвесторы забеспокоились, что ослабление мировой экономики ударит по доходам и прибылям компаний high-tech. Новости, поступившие от ряда технологических компаний, дали повод для усиления этих опасений. Компьютерная компания Dell заявила на днях, что сохраняющийся в США “консерватизм" в расходах корпораций на информационные технологии распространился на Западную Европу и несколько стран в Азии. Компания Corning, крупнейший мировой производитель оптического волокна и стекла для жидкокристаллических дисплеев, понизила прогнозы по доходам и прибыли за текущий квартал. Согласно пояснениям Corning, ухудшение прогнозов обусловлено замедлением продаж ЖК-стекла, которое связано с тем, что у заказчиков накопились избыточные складские запасы этой продукции. Компания Qualcomm, держатель патентов на основные технологии беспроводной связи CDMA и производитель микросхем для мобильных телефонов этого стандарта, сообщила, что, по ее наблюдениям, пользователи мобильной связи стали обновлять свои телефоны через более длительные периоды времени, чем это было раньше. Компания Ciena, производитель телекоммуникационного оборудования, предупредила, что ее доходы за текущий финансовый квартал будут ниже среднего прогноза аналитиков. В пятницу финская компания Nokia, крупнейший мировой производитель мобильных телефонов, сообщила, что расходы на “трубки" становятся слабее во многих регионах мира. В результате, заявила Nokia, ее доля мировых продаж уменьшится, поскольку она не хочет следовать примеру конкурентов и понижать цены на свою продукцию. Полупроводниковая компания National Semiconductor, производитель микросхем для различных приложений, представила в пятницу результаты за I финансовый квартал, которые оказались несколько хуже ожиданий. В I финансовом квартале, завершившемся 24 августа, National Semi получила прибыль в размере 33 цента на акцию и доходы в размере 465,6 млн долл. Аналитики в среднем ожидали, соответственно, 34 цента на акцию и 468,8 млн долл. Согласно прогнозу компании, в текущем II финансовом квартале она получит прибыль в диапазоне 470 млн – 480 млн долл. Аналитики в среднем прогнозировали доходы в размере 486 млн долл. Акции National Semi упали 5 сентября на 52 цента до 18,95 долл. за акцию, или на 2,67%. После закрытия торгов в пятницу стало известно о банкротстве небольшого банка в штате Невада, Silver State Bank. Это 11-е банковское банкротство в США с начала 2008 г. По соглашению с Федеральной корпорацией страхования банковских вкладов, застрахованные депозиты Silver State Bank перейдут под контроль другого банка из штата Невада, Nevada State Bank. Новая неделя на фондовом рынке США начнется под знаком события, состоявшегося в воскресенье 7 сентября. На пресс-конференции, проведенной в этот день, глава казначейства Генри Полсон и директор FHFA Джеймс Локхарт объявили, что правительство берет под свою опеку ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, известные как “предприятия, спонсируемые государством" (GSE). Согласно программе действий, разработанной казначейством и FHFA, главный исполнительный директор Fannie Mae Дэниэл Мадд (Daniel Mudd) и главный исполнительный директор Freddie Mac Ричард Сирон (Richard Syron) уйдут в отставку. Их заменят, соответственно, Херб Эллисон (Herb Allison), бывший вице-председатель совета директоров инвестиционного банка Merrill Lynch, и Дэвид Моффет (David Moffett), бывший вице-председатель совета директоров банковской компании US Bancorp. Опека со стороны государства будет означать, что акции Fannie и Freddie будут, как и раньше, торговаться на бирже, но государство приобретет пакеты привилегированных акций этих компаний. Государство, как акционер, будет иметь более высокий статус, чем держатели обыкновенных и привилегированных акций Fannie и Freddie, находящихся сейчас в обращении. Держатели обыкновенных и привилегированных акций ипотечных агентств лишатся права голоса в управлении этими компаниями и больше не будут получать дивиденды; в случае реструктуризации Fannie и Freddie интересы держателей их обыкновенных и привилегированных акций будут учитываться в последнюю очередь. Казначейство прямо сейчас получит привилегированные акции Fannie и Freddie на сумму 1 млрд долл. в каждой компании и будет иметь право увеличить вложения в каждую из компаний до 100 млрд долл. К привилегированным акциям Fannie и Freddie, которые получит государство, будут приложены варранты на увеличение его доли в их акционерном капитале до 79,9%. Позднее в сентябре казначейство начнет покупать облигации с ипотечным покрытием (MBS), выпущенные Fannie и Freddie. Казначейство сможет совершать эти покупки вплоть по 31 декабря 2009 г. Надзор за управлением Fannie и Freddie будет осуществлять FHFA. Глава FHFA Джеймс Локхарт заявил, что ипотечные агентства будут проводить операции, как обычно, но при более надежных гарантиях для держателей ипотечных облигаций, старшего долга и субординированного долга. Генри Полсон заявил на пресс-конференции, что решение об указанных мерах было принято после тщательного изучения всех возможностей. По словам Полсона, это решение в наилучшей степени отвечает целям правительства, состоящим в стабильности рынков, доступности ипотечных кредитов и защите налогоплательщиков. В долгосрочном периоде принимаемые меры не будут стоить налогоплательщикам ничего и даже могут принести доход, поскольку правительство будет получать дивиденды от своих вложений, сказал Полсон. Глава казначейства пояснил, что необходимость в указанных мерах в первую очередь связана с противоречием в бизнес-модели GSE, встроенной в их структуру, а также с продолжающейся коррекцией на рынке жилья. Противоречие обусловлено тем обстоятельством, что ипотечные агентства служат одновременно и государству, создавшему их для обеспечения финансирования ипотечного рынка, и инвесторам, вкладывающим в них деньги. Противоречия остро проявились в условиях спада в жилищном секторе. “Я давно говорил, что коррекция на рынке жилья создает самый большой риск для нашей экономики", - сказал Полсон на пресс-конференции в пятницу. “Это тормоз для роста нашей экономики и сердцевина потрясений и напряженности на наших финансовых рынках и в финансовых институтах. Наша экономика и наши рынки не оживятся до тех пор, пока не будет пройдена основная часть этой жилищной коррекции. Fannie Mae и Freddie Mac критически важны для преодоления спада на рынке жилья. Как следствие, главной миссией этих предприятий будет усиленная работа по увеличению доступности ипотечного финансирования". “Чтобы способствовать стабильности на вторичном ипотечном рынке [т.е. на рынке облигаций с ипотечным покрытием] и уменьшить стоимость финансирования, GSE будут постепенно увеличивать свои портфели MBS вплоть до конца 2009 г. Затем, чтобы избежать системного риска, в 2010 г. они начнут уменьшать свои портфели на 1% в год, в основном через естественную убыль; в конце концов портфели достигнут стабильного состояния при меньшем объеме, с которым будет связано меньше риска". Далее Полсон пояснил суть соглашений о приобретении привилегированных акций Fannie и Freddie казначейством. “По этим соглашениям, казначейство будет гарантировать, что каждая из компаний будет сохранять положительную нетто-стоимость. Эти соглашения поддержат рыночную стабильность путем обеспечения дополнительных гарантий и ясности для держателей долговых обязательств GSE – старшего и субординированного долга – и поддержат доступность ипотечных кредитов путем укрепления уверенности инвесторов, вкладывающих деньги в ипотечные бумаги GSE". Полсон подчеркнул, что указанные соглашения будут гарантировать способность взятых под опеку компаний выполнять свои финансовые обязательства. Далее Полсон остановился на двусмысленности мандатов GSE, выданных Конгрессом и воспринимаемых как выражение правительственной поддержки для долговых обязательств GSE и гарантированных ими MBS. “Наша страна позволяла существовать этой двусмысленности очень долго. В результате долговые обязательства GSE и гарантированные ими MBS находятся в портфелях центральных банков и инвесторов и в США, и по всему миру, так как они считаются практически безрисковыми. Поскольку правительство США создало эту двусмысленность, мы отвечаем за то, чтобы устранить системный риск, связанных с масштабами, в которых долг GSE и MBS присутствуют в инвестиционных портфелях". Полсон подчеркнул, что держатели обыкновенных и привилегированных акций Fannie и Freddie обладают низшим статусом по сравнению с государством и держателями старшего и субординированного долга этих компаний. Однако, продолжил Полсон, хотя многие организации держат акции GSE, только ограниченное количество небольших институтов имеют значительные, по сравнению с капиталом, вложения в обыкновенные и привилегированные акции ипотечных агентств. Правительственные ведомства призвали депозитные институты указанной категории обращаться к федеральным регулирующим органам, если они почувствуют, что потери по акциям Fannie и Freddie могут привести к значимому сокращению их капитала. Далее Полсон сказал, что поскольку GSE взяты под опеку, они больше не будут управляться в соответствии со стратегией, направленной на максимизацию дохода для держателей обыкновенных акций. Эта стратегия всегда поощряла рискованность операций. “Fannie Mae и Freddie Mac столь велики и настолько вплетены в нашу финансовую систему, что банкротство любой из этих компаний вызвало бы огромные потрясения на финансовых рынках, как на отечественных, так и на мировых", - сказал Полсон. Эти потрясения оказали бы чрезвычайно негативный эффект на финансовое положение домохозяйств и возможность для американцев получить ипотечный кредит и любой другой потребительский кредит. Негативный эффект был бы оказан и на сферу финансирования бизнеса. Все это имело бы пагубные последствия для экономического роста и создания рабочих мест. “Вот почему мы принимаем сегодня эти меры", - заявил Полсон. “Поскольку GSE имеют мандат Конгресса, только Конгресс может разрешить противоречие, заключающееся в одновременном служении ипотечных агентств и общественной миссии, и акционерам", - продолжил Полсон. “Сегодня существует консенсус, что эти предприятия создают системный риск и они не могут и дальше существовать в их нынешней форме. Правительственная поддержка должна быть либо явной, либо ее не должно быть, и она должна быть структурирована таким образом, чтобы разрешился конфликт между общественными и частными задачами GSE". Финансовое сообщество приветствовало принятые меры. В понедельник утром фьючерсы на фондовые индексы США резко подскочили; азиатские фондовые рынки выросли. Переход Fannie и Freddie под контроль государства, с планируемым вливанием капитала в эти компании правительством США и покупкой выпущенных ими ипотечных облигаций, обещают вернуть инвесторам уверенность в надежности американских ипотечных агентств и оживить ипотечный рынок. Покупка государством облигаций с ипотечным покрытием сделает ипотечные кредиты более доступными и дешевыми. Однако, что бы Полсон ни говорил о том, что в долгосрочном периоде принятые меры не окажутся затратными для налогоплательщиков, казначейству придется потратить немалые деньги на поддержку ипотечных агентств и ипотечного рынка. Увеличение и без того огромных расходов правительства США может негативно сказаться на стоимости казначейских облигаций и курсе доллара. Quote.rbc.ru