Эксперты: Близится фиксация прибыли по акциям стального сектора
В последнее время наиболее активный рост на российском рынке акций демонстрировали бумаги металлургических компаний, в частности сталелитейного сектора. Как отмечает старший аналитик "Альфа-банка" Ангелика Генкель, лидерами роста были акции металлургических эмитентов, которые, как ожидается, извлекут наибольшую выгоду из плана по стимулированию промышленности США на более чем 700 млрд долл. Популярность металлургии связана также с динамикой мировых цен на сталь, прогнозы спроса на которую со стороны Китая повысились. Но по словам аналитиков ФК "Уралсиб", после такого ралли и с учетом того, что мировым рынкам сложно продолжать рост, фиксация прибыли по сталелитейным акциям не за горами. Аналитики "Альфа-банка" считают, что компании стального сектора отстанут от консенсус-прогноза по EBITDA на 2010г. на 36-49%. Объем внутренних отгрузок упадет на 17%, цены - на 45%. "Упавшие прибыли толкают Evraz и "Мечел" к несостоятельности, и наша рекомендация по их акциям "ниже рынка". MMK, НЛМК и "Северсталь", несомненно, переживут кризис, по ним рекомендация - "наравне с рынком", - указывают эксперты и рекомендуют продавать бумаги стального сектора в течение грядущего ралли, ожидаемого после распродажи складских товарных запасов. По мнению специалистов ФК "Уралсиб", у российского сталелитейного сектора впереди сложный год, оживления на внутреннем рынке стальной продукции эксперты не ожидают до начала II полугодия. Инвесторы также сосредоточены сейчас на испытаниях, которые предстоят сталелитейным компаниям в 2009г. Между тем долгосрочная оценка акций сектора весьма привлекательна. На данный момент аналитики ФК "Уралсиб" рекомендуют выбирать для инвестирования компании с относительно низким бета-коэффициентом и высоким качеством активов, например НЛМК среди производителей стали и ТМК среди производителей труб. ММК также интересная ставка, учитывая падение цен на сырье. "По мере улучшения перспектив сектора мы будем рекомендовать аккумулировать бумаги Evraz", - подчеркивают специалисты. Вместе с тем, по мнению экспертов "Альфа-банка", Evraz и "Мечел" вступают на территорию несостоятельности. Обе компании становятся несостоятельными в случае реализации сценариев медленного восстановления или продолжительной рецессии. "Согласно нашему базовому сценарию, Evraz и "Мечел" столкнутся с трехлетним разрывом финансирования в размере 2,4 млрд долл. и 3,6 млрд долл., соответственно, что потребует получения кредитов ВЭБа, их пролонгации, а также дополнительного финансирования, чтобы избежать дефолта", - подчеркивают специалисты "Альфа-банка". Российскому государству предстоит решить, продолжат ли Evraz и "Мечел" существование в настоящем виде или их ожидает реструктуризация. "Северсталь", MMK и НЛМК состоятельны и имеют достаточный запас ликвидности для продолжения операций. "Несмотря на значительный размер чистого долга в 5,5 млрд долл., "Северсталь" переживет кризис благодаря 3,3 млрд долл. денежных средств, высвобожденных из оборотного капитала, а также более длительным срокам погашения задолженности", - заключили эксперты. Аналитики "Альфа-банка" используют свою модель добавленной стоимости, которая показывает маржу за вычетом переменных издержек для каждого производственного процесса. "Наша модель дает возможность инвесторам точно прогнозировать прибыль на каждом этапе формирования добавленной стоимости и анализировать чувствительность к изменениям объемов и цен. У Evraz, например, маржа за вычетом переменных издержек снизится в 2009г. с 471 до 161 долл./тонна готовой продукции", - полагают эксперты. В рамках базового сценария эксперты ФК "Уралсиб" ожидают снижения производства стали в 2009г. в среднем на 20% с уровня 2008г., а цен - в среднем на 50%. "Несмотря на кажущийся консерватизм этих оценок, мы опасаемся, что реальность может оказаться еще хуже", - подчеркивают они. Если международные контракты на поставки железной руды и коксующегося угля будут закрыты по значительно более низкой цене, возможно возобновление производства на законсервированных в настоящий момент неинтегрированных сталелитейных активах. В этом случае цены на сталь пойдут вниз, если спрос к тому времени не восстановится. В таких условиях российские сталелитейные компании, очевидно, сосредоточатся на экономии денежных средств и сокращении затрат. По оценкам "Альфа-банка", продажи стали на внутреннем рынке в 2009г. упадут на 17% в годовом выражении, цены - на 45%. В 2010г. мы ожидаем некоторого роста цен при сохранении годовых объемов", - отмечают аналитики. Показатель EBITDA в 2010г. в "Альфа-банке" прогнозируют на уровне 36-49% ниже консенсус-прогноза. Однако текущие котировки уже во многом учитывают это разочарование. MMK, НЛМК и "Северсталь" торгуются с мультипликаторами 4,0x P/E и 1,5x EV/EBITDA, исходя из прогнозов банка на 2011г. "Эти компании оценены справедливо в контексте российского рынка и мировой стальной отрасли, и мы присваиваем им рекомендацию "наравне с рынком", - подчеркнули специалисты "Альфа-банка". По их мнению, Evraz и "Мечел" выглядят переоцененными при 6,5x P/E и 3,7x EV/EBITDA в 2011П. "Это отчасти связано с большим левериджем, который эти бумаги дают к операционным активам компаний. Каждый доллар капитализации соответствует приблизительно 9 долл. операционных активов, обеспечивая огромный потенциал роста в случае существенного восстановления экономики. Однако с фундаментальной точки зрения эта позиция не оправданна. Наша рекомендация по этим двум компаниям "ниже рынка", - подчеркивают аналитики "Альфа-банка". В то же время эксперты считают возможным ралли. Во-первых, по завершении распродажи запасов в России уровень загрузки производственных мощностей за несколько месяцев должен вырасти с текущих 60% до 75%. Во-вторых, цены на сталь получат поддержку после объявления правительственных программ стимулирования экономики в Китае и США. "Это даст повод для надежд на восстановление сектора. Мы рекомендуем воспользоваться ралли для продажи акций", - резюмировали аналитики "Альфа-банка". Quote.rbc.ru