Снижение котировок выделенных энергокомпаний составит 15-20%
Уважаемые пользователи, свои вопросы аналитикам вы можете присылать на электронный адрес quote@rbc.ru. 16 июля начинается активное обращение акций ФСК ЕЭС на биржах, а с 10-14 июля акции выделенных из РАО "ЕЭС" компаний будут доступны для торгов инвесторам, которые остались в акциях РАО на момент ликвидации. Таким образом, волатильность и активность в энергосекторе рынка в недалеком будущем может заметно усилиться. Напомним, в конце июня 2008г. менеджмент Федеральной сетевой компании (ФСК), акции которой в начале июля появятся на российских биржах, провел встречу с инвесторами, в ходе которой представил свои прогнозы планов развития бизнеса. Согласно презентации, средняя оценка стоимости ФСК, сделанная независимым оценщиком составила 12 - 24 млрд долл., при том, что EBITDA компании в 2008г. ожидается на уровне 1,1 млрд долл., а выручка - около 3 млрд долл. При этом в 2009г. ФСК планирует значительно увеличить показатели - как ожидается, выручка увеличится на 85%, а EBITDA - сразу более чем три раза. Помимо амбициозных планов по росту доходов, ФСК имеет не менее агрессивную инвестпрограмму на 2008-2012гг. в объем свыше 1 трлн руб. (более 42 млрд долл.). Основными направлениями инвестиций станет модернизация текущей сети, а также строительство более 22 тыс. км новых линий электропередачи и подстанций. В дальнейшем объемы инвестиций снизятся, но не существенно: план на 2013-2015гг. порядка 17 млрд долл. или около 5,7 млрд долл. в год по сравнению с 8,4 млрд долл. в среднем в 2008-2012гг. Профинансировать инвестпрограмму планируется за счет операционных денежных потоков, продажи долей в ОГК/ТГК, платы за технологическое присоединение к сетям. 1.Каковы перспективы на рынке акций ФСК ЕЭС? 2. Какую позицию займут те, кто получит акции выделенных компаний 10-14 июля (с учетом предполагаемого размещения GDR ОГК и ТГК в августе)? 3.Может ли произойти снижение стоимости акций ряда выделенных компаний, полученных вместо акций РАО, вследствие массовой продажи их инвесторами после 10-14 июля? Начальник отдела акций ИГ "КапиталЪ" Константин Гуляев: Динамика котировок акций ФСК ЕЭС во многом будет определяться уровнем цены, по которой они появятся на бирже. Если акции ФСК выйдут по цене, близкой к указанной оценщиком 0,67 руб. за штуку, то это будет достаточно хорошим стартом для дальнейшего роста. Конечно, надо понимать, что сейчас конъюнктура на рынке в целом неблагоприятная, а в энергетическом секторе особенно, учитывая резкое увеличение free-float большинства выделяемых из РАО компаний, вследствие чего их котировки падают. Однако последнее может, наоборот, стимулировать спрос на бумаги ФСК, поскольку в них могут перекладываться из продаваемых генкомпаний. В настоящее время миноритарные акционеры стремятся избавиться от бумаг некоторых энергетических компаний (в основном от ОГК-ТГК), которые, как они считают, либо не обладают потенциалом роста капитализации, либо не будут ликвидным инструментом в дальнейшем. Напротив, ФСК ЕЭС - является достаточно сильно "распиаренной" компанией, будущей "фишкой", работающей в сегменте, перспективы которого могут быть более привлекательными, учитывая планируемые перемены в тарифообразовании. Мы полагаем, что при условии дальнейшего продвижения реформы отрасли в долгосрочном плане акции ФСК покажут неплохой рост котировок, а капитализация компании составит не менее 23-25 млрд долл. Акции выделяемых из РАО "ЕЭС" компаний начали начисляться на счета миноритарных акционеров еще с начала июля. К 7-10 июля акционеры получили возможность оперировать с большинством акций компаний, уже представленных на бирже (все ОГК, ТГК, кроме ТГК-11, "РусГидро"). Последствия резкого увеличения free-float компаний (в среднем с 6-7% до 30%), усугубленные крайне неблагоприятной конъюнктурой на рынке, оказались негативными. С 30 июня индекс ММВБ упал на 5,6%, индекс ММВБ-Электроэнергетика на 8,1%, а некоторые акции генкомпаний (например, "Мосэнерго" и ОГК-4) на 18-25%. При этом увеличение акций, находящихся в свободном обращении, в ОГК-4 было самым впечатляющим - с 1,5% до 24%. Директор управления анализа финансовых рынков ООО "УК Росбанка" Андрей Стоянов: Мы считаем, что справедливая стоимость ФСК составляет около 30 млрд долл. Как они будут торговаться сразу при появлении на рынке зависит, прежде всего, от ситуации на рынке в целом в этот момент. Однако поначалу рассчитывать на серьезный рост не приходится: на ММВБ будет торговаться около 50 выпусков акций ФСК, то есть ликвидности не будет до их объединения (до начала осени). Кроме того, сейчас в энергосекторе складывается парадоксальная ситуация. В частности, акции ОГК-2 и ОГК-6 торгуются в районе 280 долл. за единицу мощности, то есть в несколько раз дешевле восстановительной стоимости. Подобная ситуация и в акциях сетевых компаний. Скорее всего, причина кроется в низкой ликвидности акций энергосектора, и после распределения акций генкомпаний акционерам РАО ситуация постепенно будет улучшаться. Относительно ФСК важно заметить и тот факт, что около 50% стоимости компании составляет стоимость переданных компании акций генерирующих активов для финансирования инвестпрограммы. Эта доля оценивается в текущих ценах, однако можно с высокой долей уверенности предположить, что продажа этих акций стратегическим инвесторам будет происходить по ценам в разы превосходящим рыночные. На наш взгляд, дальнейшие распродажи в секторе маловероятны. С учетом падения котировок акций генкомпаний в этом году той разницы в стоимости акций РАО и дочерних компаний, о которой столько говорилось, уже не существует. С учетом падения котировок РАО в 2008г. продавать эти акции в убыток большинство бывших акционеров энергохолдинга, заходивших в акции РАО не в последние месяцы, не будет. Тех же, кто заходил в акции РАО непосредственно перед прекращением торгов акциями РАО в июне, не так много, да и для них такая продажа не будет прибыльной. Так что распределение акций дочерних компаний РАО должно улучшить ликвидность без серьезного падения относительно текущих уровней. Аналитик "КИТ Финанс" Даниил Гутеев: Мы ожидаем, что на первом этапе ФСК будет оценена рынком в размере 22-25 млрд долл. Это крупнейшая из выделяемых из состава РАО "ЕЭС" компаний и одна из полноценных "голубых фишек", приходящих на смену акциям РАО "ЕЭС". ФСК - инфраструктурная компания, контролируемая государством, с огромной инвестиционной программой (1 трлн руб. на 5 лет). В краткосрочной перспективе мы не ожидаем стремительного роста капитализации компании, однако запланированный на ближайшее время запуск программы GDR может существенно увеличить интерес иностранных инвесторов и вызвать рост стоимости компании. На волне продаж инвесторами полученных от выделения из РАО "ЕЭС" акций энергетических компаний мы ожидаем снижения котировок до 15-20%. Однако оценка некоторых компаний останется неизменной вследствие уже выставленных или планируемых на ближайшее время обязательных оферт мажоритарных акционеров, которые приобретали акции госдолей и дополнительных эмиссий выделенных энергокомпаний в недавнем прошлом. Мы настоятельно рекомендуем инвесторам воспользоваться всеми выставленными офертами и предъявить акции к выкупу. По нашим прогнозам, волна продаж и снижение котировок выделенных компаний завершатся к концу лета, и мы рассчитываем увидеть возвращение котировок компаний к текущим уровням уже к середине осени. Старший аналитик компании "Атон" Андрей Бутенко: Акции выделяемых из РАО "ЕЭС" энергокомпаний должны были поступить на торговые счета в период с 9 по 14 июля, так утверждали представители РАО "ЕЭС" на собраниях с аналитиками и представителями депозитариев инвесткомпаний. Но на деле акции на торговые счета стали поступать на несколько дней раньше, так как в НДЦ ускорили свои этапы работы (ДКК в выходные не работала) и вышли на работу в выходные. Акции ФСК ЕЭС мы считаем интересной бумагой в преддверии перехода сетевых компаний в ближайшие годы на новый способ тарифообразования, включающий тарифную компоненту возврата вложенного капитала (RAB). Но многое с точки зрения перспектив вложений в акции ФСК ЕЭС будет зависеть от той цены, которая сложится в первые дни торгов. Пока наиболее вероятно, что в качестве стартовой цены торгов будет выбран уровень в 49 копеек. В преддверии появления в 20-х числах июля GDR выделяемых ОГК и ТГК в Лондоне инвесторы могут занять в некоторой степени выжидательную позицию по данным бумагам. Однако в целом за последнюю неделю в акциях выделяемых компаний наблюдается фиксирование позиций, которое, скорее всего, еще наберет обороты в ближайшие пару месяцев. Мы ожидаем, что в наибольшей степени положительно начало торгов GDR скажется на котировках "РусГидро", тем более цена акций этой компании значительно снизилась за последнее время. Quote.rbc.ru