Текущая стоимость бумаг нефтегазовых компаний неоправданно низка
Подобно бумагам других нефтяных компаний бумаги "Газпрома", ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и "Роснефти" резко подешевели за время, прошедшее с лета текущего года. Однако оправданна ли текущая стоимость акций компаний? По мнению аналитиков HSBC, в настоящее время рынок закладывает в цены несколько вариантов развития событий. Во-первых, цены на нефть, по мнению рынка, могут упасть до более низких уровней и оставаться там неопределенно долгое время. Во-вторых, компании могут значительно превысить запланированный уровень капитальных затрат (на 52%-220%). Кроме того, цены на акции могут достичь и остаться на уровнях в 25-30% от текущей стоимости или, наконец, компании могут столкнуться с неподъемной стоимостью кредитов (60-200%). В HSBC полагают, что вероятность реализации этих вариантов крайне мала и текущая оценка российских компаний неоправданна, принимая во внимание меньшее, чем ожидалось, снижение доходов компаний, устойчивый бухгалтерский баланс и рост прибыльности в результате ослабления курса рубля. В настоящее время "Газпром" и ЛУКОЙЛ торгуются с показателем P/E 2009E на уровне 2,2x и 2,4x соответственно, что на 72% и 70% ниже международных нефтяных компаний. "Роснефть" и НОВАТЭК торгуются сравнительно выше - 4,4x и 7,6x, принимая во внимание более высокие темпы роста, исключительную прибыльность НОВАТЭКа и рост доходов "Роснефти". На фоне более консервативного прогноза средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и роста доходности аналитики HSBC понизили прогнозные цены "Газпрома", ЛУКОЙЛа, "Роснефти" и НОВАТЭКа соответственно с 64,5 долл./ADR до 43 долл./ADR для "Газпрома", с 95 долл./акцию до 65 долл./акцию для ЛУКОЙЛа, с 10,5 долл./акцию до 7,7 долл./акцию для "Роснефти" и с 84 долл./ADR до 71 долл./ADR для НОВАТЭКа. При этом в банке предполагают наличие потенциала доходности на уровне 117-172%. Аналитики HSBC подтвердили рейтинг бумаг компаний - overweight. Укрепление рубля и решение министерства финансов предоставить большую гибкость обменному курсу российской валюты могут усилить беспокойство инвесторов в отношении оттока капиталов и привести к дальнейшему увеличению бегства от рисков. Тем не менее, аналитики HSBC полагают, что в этих условиях российские нефтегазовые экспортеры получат существенный рост прибыли. В отличие, к примеру, от бразильской Petrobras, которая значительную долю прибыли генерирует на внутреннем рынке, "Газпром", ЛУКОЙЛ, "Роснефть" и НОВАТЭК ориентированы на экспортный рынок, отмечают аналитики HSBC. От экспортных продаж зависит две трети прибыли "Газпрома", приблизительно половина доходов ЛУКОЙЛа и "Роснефти" и треть - НОВАТЭКа. При этом большая часть продаваемой продукции номинирована в долларах. В то же время большая часть расходов компаний выражается в рублях, что в условиях ослабления рубля против доллара, ведет к снижению затрат и увеличению прибыли. Однако укрепление доллара имеет и негативную сторону, выражающуюся в увеличении стоимости обслуживания долларовых кредитов. Тем не менее, согласно оценке аналитиков HSBC, структура кредитов "Газпрома", ЛУКОЙЛа, "Роснефти" и НОВАТЭКа такова, что влияние выросших процентных ставок на стоимость компаний несущественно. К дальнейшему сокращению затрат российских компаний ведет также прогнозируемое аналитиками HSBC снижение уровня инфляции в России. Департамент аналитической информации РБК