Цены мобильных операторов - редкая возможность выгодной покупки
Лучше рынка на прошедшей неделе выглядел сектор телекоммуникаций. Так, акции "Уралсвязьинформа" за неделю подорожали на 3%, "ВолгаТелеком" - на 3,6%, снижение остальных было несущественным по сравнению с индексами РТС и ММВБ. Вместе с тем, акции мобильных операторов, имеющих, по мнению многих экспертов, неплохие перспективы, выглядели хуже рынка. Аналитики Deutsche Bank полагают, что "Система" испытывает серьезное давление, в связи с которым заметно возрастает риск смены собственников либо самой "Системы", либо некоторых из ключевых активов холдинга. Как представляется экспертам, именно эта перспектива стала причиной обвала котировок акций "Системы" и МТС, произошедшего на минувшей неделе. Что касается "ВымпелКома", то, как полагают специалисты Deutsche Bank, риск смены владельцев также заложен в оценку акций этой компании, хотя за последние несколько недель "Альфа-Групп" неоднократно заявляла, что не планирует выходить из числа акционеров "ВымпелКома". "Один из ключевых вопросов на данный момент состоит в том, не поддастся ли государство соблазну воспользоваться уникальным шансом получить контроль над рядом наиболее успешных российских компаний", - заключили аналитики Deutsche Bank. В то время как одни аналитики задаются подобным вопросом, и видят риски, другие полагают, что российские компании мобильной связи имеют все шансы выстоять в экономическом шторме. Такое мнение высказал старший аналитик "Альфа-банка" Иван Шувалов. Капвложения МТС и "ВымпелКома" соответствуют потребностям, и их долг представляется обеспеченным. По словам И.Шувалова, МТС, "ВымпелКом" и "МегаФон" выстояли во время российского кризиса 1998г. Анализ сценариев, основанный на ситуации 10-летней давности, свидетельствует о том, что результаты российских мобильных операторов "большой тройки" в 2009г. должны быть ниже рыночного прогноза, как минимум, на 18% вследствие потери абонентов и снижения среднемесячного счета (ARPU). По словам эксперта "Альфа-банка", новый базовый сценарий с вероятностью в 50% предполагает, что число абонентов упадет со своего пикового значения в сентябре 2008г. на 10% в IV квартале 2008г. и на столько же в I квартале 2009г. Долгосрочный ARPU в России упадет с 20 долл. до 17 долл. в результате меньшего использования услуг и низкой цены за минуту (APPM) в долларовом выражении. По оценкам И.Шувалова, в III квартале 2008г. российский рубль уже снизился к доллару на 9%, пропорционально придавив APPM. Возвращение долларовых тарифов (в ходу с 1998 по 2005гг.) маловероятно по политическим соображениям, и это означает, что рублевые тарифы на связь будут "играть в салочки" с курсом национальной валюты. Цена за минуту разговора будет снижена на 20% - с ожидаемых 5 центов в III квартале 2008г. до 4 центов в I квартале 2009г. По словам эксперта "Альфа-банка", "три российских мушкетера мобильной связи" (МТС, "ВымпелКом" и "МегаФон") готовятся к кризису, и капиталовложения каждого из них, скорее всего, будут меньше первоначального плана компаний. "Мы ожидаем, что в 2008г. году инвестпрограмма МТС составит 2,3 млрд долл., а "ВымпелКома" 2,4 млрд долл. В будущем году нарастающий ком экономических проблем может понизить капвложения МТС и "ВымпелКома" до 1,7 млрд долл. и 1,9 млрд долл., соответственно", - считает И.Шувалов. Задолженность "большой тройки" представляется обеспеченной. Компании смогут заплатить по счетам в 2009г. даже без привлечения внешнего финансирования. "Более того, МТС и "ВымпелКом" могут даже вернуться на денежный рынок после его восстановления для финансирования роста, так как их текущее отношение суммарного долга к EBITDA за последний год, составляющее, соответственно, 0,6x и 1,81x, ниже целевого уровня 2x", - отметил специалист. Уроки, усвоенные "тремя мушкетерами" в 1998г., а также их позитивные денежные потоки, служат хорошим основанием для оптимистичной перспективы в долгосрочном периоде. Текущая рыночная капитализация "ВымпелКома" на 42% ниже его балансовой стоимости, у МТС она на 3% выше. Наряду с традиционно высокими для III квартала результатами, публикация которых ожидается в следующем месяце, текущая стоимость может в конечном итоге оказаться убедительным основанием для чрезвычайно выгодной покупки. По словам И.Шувалова, важно разглядеть эту возможность, пока она не исчезла. В настоящее время МТС торгуется с 2008П EV/EBITDA и P/E в 3,1x и 5,0x, соответственно, что представляет собой премию в 18% и дисконт в 40% к сопоставимым аналогам на развивающихся рынках, соответственно. "ВымпелКом" торгуется с коэффициентами 2008П EV/EBITDA и P/E в 3,8x и 5,3x, соответственно. "Если первый показатель соответствует аналогам на развивающихся рынках, второй представляет собой дисконт в 36%", - заключил эксперт "Альфа–банка". По словам аналитиков Credit Suisse, доходность облигаций резко возросла, превысив 20%, а в некоторых случаях и 30% для многих российских корпораций. "ВымпелКом" и МТС не стали исключением. Хотя, по оценкам Credit Suisse, компании сохраняют стабильную ликвидность (денежные потоки "ВымпелКома" и в меньшей степени - МТС выглядят достаточными и надежными), в случае сохранения высоких доходностей на рынке облигаций, обычно характерных для рынка акций, последние могут оставаться заложниками кредитных переоценок", - считают аналитики Credit Suisse. Эксперты Credit Suisse полагают, что "ВымпелКом" сможет погасить свои долги в течение оставшейся части 2008г. и 2009г. без дальнейшего рефинансирования и сокращения CAPEX (капитальных расходов) даже при ослаблении рубля до 37 руб. за доллар. "Даже на фоне вероятности сокращения капитальных затрат распределение дивидендов не пострадает при условии существенного ослабления рубля", - подчеркнули в Credit Suisse. Денежные потоки МТС выглядят более ограниченными с учетом погашения задолженности, срок которого подошел, и влияния АФК "Системы" на дивиденды, поступающие от МТС. По мнению экспертов Credit Suisse, МТС обладает меньшей гибкостью, чем "ВымпелКом" в сокращении дивидендов материнским компаниям, в связи с чем аналитики полагают, что МТС, возможно, придется сократить CAPEX уже в случае обесценивания рубля до 30 руб. за долл. (которое при отсутствии рефинансирования, по мнению экспертов, может произойти уже в 2009г). В целом, аналитики Credit Suisse сохраняют свой рейтинг "outperform" ("лучше рынка") по обеим компаниям: "ВымпелКом" и МТС с некоторым предпочтением "ВымпелКома". Тем не менее, эксперты полагают, что для акций для соответствия кредитным оценкам необходима нормализация. Quote.rbc.ru