ЦБ предложил давать компаниям субсидии для выхода на биржу
Какие плюсы и минусы есть у этого подходаБанк России предложил выплачивать субсидии компаниям, выходящим на рынок капитала, следует из проекта «Основных направлений развития финансового рынка до 2027 года», подготовленного регулятором. Привлечение капитала на публичном рынке возможно через IPO (первичное размещение акций) и SPO (вторичное или дополнительное размещение акций).
«Одним из возможных вариантов может быть применение субсидирования долевого финансирования, то есть выплата субсидии, распределенной во времени, компаниям, выходящим на рынок капитала, как альтернативы субсидиям, которые выплачиваются по кредитам», — говорится в документе.
Финансировать субсидии эмитентам Банк России предлагает за счет средств, которые сейчас выделяются из бюджета для субсидирования льготного кредитования. «Поддержку можно предусмотреть для компаний, реализующих приоритетные для развития экономики проекты (например, в соответствии с таксономией проектов технологического суверенитета и структурной адаптации экономики)», — считают в ЦБ.
Как ЦБ аргументирует свое предложение
По мнению ЦБ, субсидии позволят сделать одинаково привлекательным для компаний привлечение финансирования через льготные банковские кредиты (часть ставки по ним субсидируется государством) и через размещение на бирже. Сейчас же наблюдается перевес в сторону льготного банковского кредитования, обращает внимание регулятор. «Это связано с тем, что при использовании других источников привлечения средств — размещении облигаций, привлечении акционерного капитала — инвестирующая компания, ее акционеры, инициаторы инвестиционного проекта не смогут рассчитывать на получение бюджетной субсидии», — объясняет ЦБ.
«Таким образом, сложившаяся система субсидирования кредита, по сути, приводит к дискриминации инструментов рынка капитала по сравнению с кредитованием», — приходит к выводу регулятор. Из-за этого, во-первых, рынки капитала дискриминируются по сравнению с долговыми, в результате компании «мотивируются к повышенной долговой нагрузке», говорится в проекте. Во-вторых, дискриминируется размещение облигаций по сравнению с банковским кредитом, указывает ЦБ.
Дополнительным негативным последствием большей популярности кредитов является негативное влияние на инфляцию, отмечает ЦБ. «Банковский кредит является монетарным механизмом финансирования, имеющим проинфляционные эффекты. Следствием роста субсидируемого кредита являются дополнительный рост денежной массы, совокупного спроса и, соответственно, проинфляционное влияние. При этом финансирование через акции и облигации (если их покупателями не являются банки) дополнительной денежной массы не создает», — объясняет регулятор.
«В перспективе с учетом приоритета по развитию рынка капитала и долевого финансирования может быть рассмотрен вариант более привлекательных параметров для субсидирования финансирования бизнеса с использованием инструментов рынка капитала относительно стимулов в сфере банковского кредитования», — заключает Банк России.
Какие льготы есть сейчас
В России уже действует программа субсидирования части расходов компаний, выходящих на биржу, но пока только для предприятий из сектора малого и среднего бизнеса. Этой программой предусматривается возмещение части затрат предприятий по выпуску акций, облигаций и выплате купонного дохода по облигациям, говорится на сайте Минэкономразвития, которое реализует программу.
Субсидия не должна превышать 70% от выплат купонного дохода, но не более двух третей ключевой ставки ЦБ (сейчас она составляет 19%), указано на сайте Мосбиржи. Также можно компенсировать часть затрат по выходу на биржу — в размере 2% от объема выпуска облигаций, но не более 1,5 млн руб.
Банк России ранее также предлагал стимулировать IPO и SPO, предоставляя эмитентам льготы по налогу на прибыль и давая им приоритетный доступ к программам господдержки, писал «Интерфакс». Для компаний первого котировального списка (более высокий free-float, более высокие требования к раскрытию информации и корпоративному управлению) ЦБ предложил снизить налог на прибыль на 3 п.п., для второго — на 2 п.п.
Ускорят ли субсидии выход компаний на биржу
Акцент мер поддержки на банковском кредите удерживает компании от выхода на биржу, подтверждает гендиректор «Эксперт бизнес-решений» (компания рейтингового агентства «Эксперт РА») Павел Митрофанов. Сбалансированное распределение мер поддержки между банковским сектором и рынком капитала улучшит доступ бизнеса к фондированию, отмечает он. Митрофанов не исключает, что при наличии мер поддержки ряд бизнесов в целом предпочтет уйти от работы с кредитом в пользу инструментов капитала.
Негативных последствий для фондового рынка Митрофанов не ожидает. «Я не думаю, что это деформирует рынок. Надежность эмитентов отражают кредитные рейтинги. Если мы переживаем за качество, то логично для претендентов на субсидию ввести требование двух рейтингов», — предлагает он. Кроме того, дополнительным фильтром будут экспертные советы бирж, которые анализируют абсолютно всех эмитентов, а не только претендующих на субсидии, заключает Митрофанов.
Привлекут ли субсидии бизнес на биржу, будет зависеть от размера этих субсидий, говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. «Я думаю, что все-таки масштабы IPO-субсидий будут достаточно ограничены. Но это покроет, возможно, затраты на подготовку к IPO», — рассуждает эксперт.
Предложенная ЦБ мера с субсидиями выглядит логично в ключе решения задачи по удвоению капитализации российского рынка, которую ранее озвучил президент, продолжает Суверов. Кроме того, привлечение капитала на бирже позволяет получить длинные деньги, добавляет эксперт. Банки же не дают долгосрочных кредитов, к тому же ставки и общая закредитованность компаний растут, перечисляет Суверов. Для инвесторов большее число компаний на бирже будет означать больший ассортимент инструментов для инвестирования, что также является плюсом, говорит эксперт.
«Но есть и риски. Они состоят в том, что будет искажаться ценообразование на рынке, потому что на биржу будут выходить не самые лучшие в своей отрасли компании. То есть, например, компания получает деньги от биржи на IPO, выходит на биржу, но, возможно, она низкого инвестиционного качества. Впрочем, рынку это будет все равно видно, и даже с субсидиями будут возможны неудачные размещения», — заключает Суверов.
Предложенная ЦБ мера с субсидированием неоднозначна, говорит и аналитик «Финама» Игорь Додонов: «С одной стороны, если субсидировать IPO, то в конечном итоге для государства это окажется, скорее всего, дешевле, чем при субсидировании кредитов. При этом экономика получает дополнительные длинные деньги, причем именно в приоритетные проекты. Да и инвесторы получают выбор из большего числа инструментов».
С другой стороны, для выхода на IPO компаниям необходима определенная подготовка, которая может занять довольно продолжительное время, — в плане улучшения прозрачности, корпоративного управления и т.п. «Иначе компания может оказаться просто неинтересной потенциальным инвесторам и не привлечет необходимую сумму», — объясняет эксперт.
Да и сам факт того, что компания выходит на биржу при господдержке IPO, может вызвать у инвесторов вопросы, продолжает Додонов. «Ведь если компания операционно и финансово сильная, зачем ей прибегать к помощи государства? То есть качество размещаемых инструментов вполне может ухудшиться», — допускает эксперт.
С начала 2024 года на Мосбирже прошло 13 сделок долевого финансирования. Десять компаний провели IPO и три компании — SPO. Всего в этом году на площадке может пройти до 20 сделок, ранее оценивал управляющий директор площадки Владимир Крекотень. Объем корпоративных облигаций на 31 августа 2024 года составлял 27,5 трлн руб. (плюс 2,3 трлн руб. с начала года), следует из данных Cbonds. Но в структуре долгового финансирования компаний облигации значительно уступают кредитам: на бонды приходится примерно треть от всех заимствований бизнеса.