Банк России не стал менять ключевую ставку под конец года
ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 7,5% годовыхСовет директоров Банка России на заседании 16 декабря принял решение о сохранении ключевой ставки на уровне 7,5% годовых, говорится в сообщении регулятора. Такое же решение было принято на заседании совета в октябре. До этого в течение полугода ЦБ последовательно снижал ключевую ставку на каждом заседании с рекордных 20%.
Решение о сохранении ставки 7,5% было принято широким консенсусом, уточнила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Основное обсуждение на совете директоров велось вокруг сигнала регулятора, пояснила она. «Звучало в том числе предложение об ужесточении сигнала», — указала Набиуллина.
«Текущие темпы прироста цен являются умеренными, а потребительский спрос — сдержанным. Инфляционные ожидания населения и бизнеса существенно не изменились, оставаясь при этом на повышенном уровне. Вместе с тем проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными. Это связано с ростом проинфляционного давления со стороны рынка труда, ухудшением условий внешней торговли и смягчением бюджетной политики», — отметил Банк России.
Неизменности ставки в преддверии заседания ожидали большинство экспертов. По их словам, ЦБ необходимо было продлить паузу, чтобы оценить влияние новых проинфляционных и дезинфляционных рисков. Сам регулятор также указывал, что будет принимать дальнейшие решения по ставке «с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
Какие риски учитывал Банк России
К декабрьскому заседанию, с одной стороны, инфляция укладывалась в ожидания регулятора: по состоянию на 12 декабря годовой темп роста цен составил 12,7%, следует из данных Минэкономразвития. Этот показатель вписывается в диапазон ЦБ, который предсказывал рост цен на конец года на уровне 12–13%. «Годовая инфляция существенно снизилась с весенних пиков. Этот показатель преимущественно отражает последствия резкого роста цен в феврале—апреле 2022 года», — указывает сам ЦБ.
С другой стороны, ожидаемая населением инфляция все еще остается на повышенных уровнях — 12,1% по данным на 8 декабря, следует из опроса «инФОМ», проведенного по заказу регулятора. Повышенные ожидания формируют долгосрочную инфляцию, указала Набиуллина. «Пока они не выливаются в рост потребительской активности из-за осторожного отношения населения к крупным покупкам и сохранения сберегательного поведения, но ситуация может развернуться», — объяснила глава ЦБ.
Второй фактор, формирующий долгосрочную инфляцию, — нехватка персонала, которая приводит к увеличению издержек компаний, это уже заметно по предприятиям промышленности, транспорта, логистики и строительства, указала председатель Банка России. Третий, по ее словам, — растущие логистические издержки бизнеса, которые в конечном итоге будут перенесены в потребительские цены.
Существенным ЦБ видит влияние на инфляцию и бюджетной политики. Минфин пересмотрел прогноз по дефициту бюджета в этом году — вместо 0,9% он может составить 2% ВВП, отмечал глава ведомства Антон Силуанов. «Мы это учитывали при принятии сегодняшнего решения, а в цифрах прогноза отразим после опорного февральского заседания», — указала Набиуллина.
«Введение эмбарго и потолка стоимости для российской нефти совпало с падением мировых цен на углеводороды из-за ухудшения перспектив мировой экономики. Длительный период низких цен или их дополнительное сильное снижение могут привести к устойчивой потере доходов экспортерами», — констатировала глава ЦБ. С 5 декабря начали действовать ограничения на экспорт российской нефти, среди которых санкции на морские перевозки и потолок цен, с 5 февраля такие же ограничения начнут действовать и в отношении российских нефтепродуктов. Потолок цен привел к еще большему дисконту на российскую нефть Urals, что спровоцировало ослабление рубля: с 5 декабря российская валюта опустилась по отношению к доллару с 62,3 до примерно 64,5, а к евро — с 66 до 68,7 руб. Дополнительным негативным фактором для рубля служит и девятый пакет санкций ЕС. Эскалация геополитической напряженности и ужесточение санкций ухудшают перспективы российского экспорта и означают более быстрое сокращение торгового баланса, создавая давление на рубль, признала Набиуллина.
Пока регулятору сложно оценить все эффекты эмбарго, сказала она: «Мы постараемся это сделать на февральском опорном заседании, когда будем обновлять [среднесрочный] прогноз, будет больше информации в том числе об ответных действиях российской стороны». Ранее российские власти неоднократно заявляли, что Россия не будет поставлять энергоносители в страны, которые введут потолок цен.
Чего ждать от ЦБ в следующем году
По итогам декабрьского заседания эксперты допускали и ужесточение сигнала регулятора (в качестве подготовки рынка к дальнейшему повышению ставки), и сохранение его нейтральным. Фактически был реализован второй вариант — риторика ЦБ осталась той же, что и в октябре, констатирует директор по инвестициям «Локо-Инвеста» Дмитрий Полевой.
«Тезис о сдержанной текущей инфляции, повышенных инфляционных ожиданиях и преобладании среднесрочных инфляционных рисков над дезинфляционными был дополнен таким же суждением о балансе краткосрочных рисков, хотя в октябре они были сбалансированными», — указывает Полевой в обзоре. ЦБ отдельно обратил внимание на увеличившийся дефицит бюджета и риски его дальнейшего расширения — это является основной головной болью регулятора, считает Полевой. «Поэтому угроза более жесткой политики вновь упоминается в тексте», — заключает эксперт.
На некоторое ужесточение тона пресс-релиза обратил внимание и главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: «ЦБ усилил акцент на проинфляционных рисках, которые теперь преобладают над дезинфляционными не только на среднесрочном горизонте, но и на краткосрочном».
С учетом того, что весной 2023 года произойдет резкое снижение годовой инфляции до 2–4% из-за ухода из базы расчета высоких уровней весны 2022 года, Васильев ожидает, что Банк России продолжит сохранять ключевую ставку неизменной на ближайших заседаниях. А главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин прогнозирует осторожное увеличение ставки уже в феврале-марте. К концу 2023 года он ожидает ставку на уровне как минимум 8% годовых.
Сам Банк России пишет, что «на среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных». Он сохранил прогноз по темпу роста цен на 2023 год на уровне 5–7% при цели 4%. «Дополнительным источником проинфляционных рисков может выступать ускорение роста реальных заработных плат, опережающего рост производительности труда. Риском также являются высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям», — говорится в сообщении ЦБ. В ближайшие месяцы рост цен продолжит замедляться, поскольку из ее расчета «будут выходить самые «тяжелые» по темпам роста цен месяцы этого года», отметила Набиуллина. Весной годовая инфляция может оказаться даже ниже 4%, «но это практически не будет характеризовать динамику цен здесь и сейчас».
Дальнейшие решения ЦБ планирует принимать «с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».