Казус рубля

Читать в полной версии

У нас вошло в привычку определять «нормальность» дел в экономике по курсу национальной валюты. И стремительное ослабление рубля в январе, когда за три послепраздничные недели его курс к бивалютной корзине упал на 6,8%, заставило многих заговорить о начале нового кризиса. Ведь за весь 2013 год снижение составило чуть менее 9%. Однако кризиса нет. Просто рубль попал в «идеальный шторм».

ФРС прикрыла кран

В январе рубль среди других валют развивающихся стран в очередной раз стал жупелом для международных капиталов, побежавших от риска. Поводом послужило решение американской Федеральной резервной системы о сворачивании программы денежного стимулирования. И хотя решение было ожидаемым, инвесторы отреагировали нервно, создав новую волну вывода средств с формирующихся рынков. За первый месяц года сильнее рубля к доллару упали разве что южноафриканский ранд и аргентинское песо. В результате за период с начала 2013-го по конец января 2014-го потери рубля (–13,3%) приблизили его к бразильскому реалу (–15,6%) и индийской рупии (–12,5%). Отличилась лишь китайская валюта: за прошлый год и январь нынешнего юань укрепился на 3,3%.

Не в кассу

Повод для спекулятивной атаки на рубль дал также Банк России, объявив 13 января об отказе от целевых интервенций для повышения гибкости курсообразования. Ведь к 2015 году он запланировал переход к плавающему курсу рубля. И действительно, первые дни ЦБ выступал как наблюдатель, стараясь сдерживать падение национальной валюты лишь словесными интервенциями. Попытка не удалась: к концу января стоимость бивалютной корзины преодолела отметку 41 рубль, то есть поднялась выше исторического минимума, зафиксированного в разгар глобального экономического кризиса в феврале 2009-го. Видя, что рубль не плывет, а тонет, Центробанк был вынужден вернуться на рынок и сбить накал страстей массированной продажей валюты. Пришлось признать, что момент для лишения рубля поддержки выбрали неудачно.

Внутри нелады

Существуют и внутренние факторы, давящие на рубль. Это и торможение экономического роста до темпов ниже среднемировых. И резкое ухудшение платежного баланса: профицит текущего счета за первые три квартала 2013 года сократился на 54% по сравнению с аналогичным периодом 2012-го. И непрекращающийся отток капитала: по данным ЦБ, в 2013-м он вырос до 62,7 млрд долларов. 

Все это фундаментальные причины долгосрочного ослабления рубля. До какого уровня? Сложно сказать. Годовой план падения он выполнил уже за первый месяц...

Как падение отзовется

В теории ослабление национальной валюты – один из способов улучшить конкурентоспособность страны и подстегнуть экономику. Однако у девальвации есть и негативные последствия. Обсуждать их имеет смысл, только если упавший в январе рубль останется на том же уровне или просядет еще ниже в течение следующих месяцев. Но и сейчас большинство экспертов сходятся во мнении, что животворящего импортозамещения в результате девальвации мы в этот раз не увидим. Зато увидим ускорение инфляции до 6% (целевой ориентир Минэкономразвития на 2014-й – 4,8%), падение доходов населения и торможение инвестактивности.

Пан или пропал?

Плюсы и минусы девальвации рубля

Кто выиграет

Минфин, ведь половина доходной части федерального бюджета – нефтегазовые поступления, рублевая стоимость которых вырастет. Еще в августе 2013-го глава ведомства Антон Силуанов говорил, что ослабление курса на 1–2 рубля принесет в бюджет дополнительно 190–380 млрд рублей.

Нефтяные компании, если у них нет большой задолженности в валюте. Ослабление рубля на 10% «подарит» повышение показателя EBITDA на 13% у «Роснефти», на 10% – у ЛУКОЙЛа, на 7% – у «Газпрома» и «Сургутнефтегаза», полагают аналитики BofA Merrill Lynch Global Research.

Горнодобывающие и металлургические компании, такие как «Северсталь» или Магнитогорский металлургический комбинат, в случае ослабления рубля на 5% выиграют в росте показателя EBITDA 10–15%, подсчитали в Fitch Ratings.

Кто проиграет

Потребители, ведь доля импортной продукции в розничной торговле в 2013 году, по данным Росстата, составила 44%. Рост цен на импортные товары заразительно действует на отечественных производителей, также повышающих цены на свою продукцию.

Обрабатывающие отрасли, мало ориентированные на внешний рынок и больше заинтересованные в доступном по цене импортном оборудовании и комплектующих. Согласно опросу руководителей российских предприятий, проводимому Институтом Гайдара, лишь 12% компаний видят выгоду в девальвации.

Заемщики, чьи обязательства номинированы в валюте. Доля валютных кредитов в общем объеме кредитов, выданных российскими банками гражданам и предприятиям-резидентам, составляет 22,6% (на январь 2014-го). Внешняя задолженность корпоративного сектора на середину 2013 года оценивалась в 140,8 млрд долларов (против 74,1 млрд в начале 2009-го).

Рубль наполовину полон

Есть мнение, что часть вины за замедление отечественной экономики лежит на дорогом рубле, который в последние годы на самом деле не слабел, а укреплялся. Об этом говорит динамика его реального курса, учитывающего разницу в темпах инфляции в России и других странах. За 2003–2013 годы номинальный эффективный курс рубля (средневзвешенный курс к корзине валют основных торговых партнеров) снизился на 6%, тогда как курс реальный подрос на 54,3%. Так что любое плавное ослабление рубля пойдет на пользу, уверены сторонники этой версии.

Черный риск

Обвал рубля в январе, во многом обусловленный спекулятивными факторами, делает маловероятным его последующее сильное падение. Теперь курс соответствует ухудшившимся фундаментальным показателям и должен стабилизироваться. Если ЦБ удастся подавить панику населения, для рубля исчезнет важный фактор риска. Хотя останется ключевой и неконтролируемый – цена на нефть. С начала года она держится у отметки 107 долларов за баррель марки Brent, но укрепление доллара, а также ослабление напряженности вокруг Ирана могут спровоцировать ее снижение. Тогда для дальнейшей девальвации рубля появятся все предпосылки. И плавная девальвация – это лучшее, что может случиться при таком раскладе.