Почему ЦБ не стоит отказываться от свободного плавания рубля
Новости о продолжающемся падении рубля последние недели не сходят с первых полос газет. Котировки в пунктах обмена валют сигнализируют о надвигающихся проблемах в экономике и снижении покупательной способности населения – импортные товары дорожают вместе с иностранной валютой. Все это происходит на фоне регулярных интервенций ЦБ и прогнозов чиновников и аналитиков о скором укреплении рубля, которые каждый день опровергаются рынком. Начались разговоры о том, что, может быть, Банк России поторопился с объявлением о переходе к свободному плаванию рубля и инфляционному таргетированию. Ведь на фоне падения курса национальной валюты инфляционные ожидания продолжают расти, а немедленный уход ЦБ с рынка, скорее всего, будет только способствовать падению рубля. Причин сложившейся ситуации несколько. Во-первых, это фактическое сворачивание планов модернизации экономики, приватизации, проведения структурных реформ и повышения эффективности государственного управления после президентских выборов 2012 года. Во-вторых, независимые от политики России внешние факторы, такие как прекращение программы «количественного смягчения» в США. Капиталы, инвестированные в различные активы по всему миру, стали возвращаться в доллар. Это вызвало рекордный рост американской валюты не только к рублю, но и к корзине основных валют и валют развивающихся рынков, а также отчасти и падение цены нефти как одного из финансовых активов. Ну и в-третьих, это явившиеся следствием нашей внешней политики прямые и косвенные санкции, которые закрыли для российских компаний источники иностранного финансирования, служившие одним из основных факторов экономического роста в стране. Это привело к необходимости возвращать валютные долги без заметных возможностей их рефинансирования. Курс рубля довольно адекватно отражает текущую ситуацию и не является, по моему мнению, результатом спекулятивного воздействия. Все три фактора привели к долларовому дефициту в российской банковской системе, и, как всякий дефицитный товар, он не мог не подняться в цене. Является ли данная ситуация поводом для паники, смены денежно-кредитной политики Банка России и отказа от перехода к плавающему курсу в следующем году? Полагаю, что нет. Более того, можно сказать, что ЦБ в какой-то степени повезло, что внешние факторы привели курс к верхней границе коридора именно сейчас. Ведь он имеет возможность гасить спрос на валюту без чрезвычайных действий в виде значительных интервенций, и, скорее всего, к 2015 году проблемы структурного дефицита валюты уже не будет. Если внимательно посмотреть на документ Банка России об основных направлениях единой государственно-денежной политики в 2015-2017 годах, то наблюдающаяся сейчас картина описана в одном из сценариев, который предполагает снижение цен на нефть более чем на $20 в 2015–2017 годах. Так что для ЦБ здесь нет ничего неожиданного. Плавающий курс является ключевым фактором в подстройке экономики под реальность и сохранении стабильности бюджета. Так, по словам министра финансов Антона Силуанова, в текущих условиях падение цены на нефть на $1 за баррель приводит к снижению доходов бюджета на 70 млрд руб. Это с одной стороны. С другой – рост курса доллара к рублю на 1 руб. приводит к увеличению доходов бюджета на 180–200 млрд руб. за счет того, что рублевая выручка экспортеров растет. В июле – октябре 2014 года нефть упала примерно на $20, бюджет недополучил $1,4 трлн, в то же время доллар вырос с 35 до 41 руб., что принесло бюджету $1,2 трлн, практически полностью компенсировав потери. Это нехитрая арифметика показывает, что плавающий курс рубля успешно демпфирует рыночные риски бюджета и выплата зарплат в госсекторе и пенсий гражданам находится вне зоны риска. Другое дело, что купить на эти деньги можно будет существенно меньше – это та цена, которую платит население за поддержку текущего политического курса, следствием которого явилось падение рубля. Переход к плавающему курсу подтвердит предсказуемость действий ЦБ, а стало быть, лишь упрочит доверие к российской валюте на долгосрочном горизонте. А все разговоры о резком изменении правил игры, ограничениях движения капитала, фиксации курса, введении обязательной продажи экспортной выручки играют на ослабление рубля вследствие увеличения оттока капитала.
Падение курса рубля прекратится, если изменение описанных выше три категорий факторов изменятся. Нужно менять внутреннюю политику с целью диверсификации экономики, возвращать доверие иностранных инвесторов и работать на отмену санкций. И надеяться на разворот тренда роста доллара к другим активам. Последнее – самое вероятное и может произойти в любой момент. На фоне продажи Центральным банком за последние дни около $10,5 млрд (эта сумма, скорее всего, удовлетворила текущий спрос на валюту) коррекция на рынке нефти способна привести к существенному укреплению рубля в ближайшей перспективе.