В случае резкого повышения ставки ФРС доллар может вырасти до 80 рублей
Если ФРС и решится повысить ставку, то сделает это в декабре и лишь на осторожные 0,125%. Или как первый шаг к повышению, просто зафиксирует верхнюю границу текущего целевого диапазона - уровне 0,25% годовых. И произойти это может, только если в США будет виден рост базовой (очищенной от влияния цен на энергоносители и продовольствие) инфляции. Федрезерв обречен во имя сохранения стабильности в финансовой сфере и экономике США идти за инфляцией, избегая роста реальных ставок в экономике.
Для России это благо, потому что если ФРС будет более агрессивна, то можно ждать падения цен на товарных рынках и новую фазу оттока капитала с развивающихся рынков. В этом сценарии появляются риски ухода евро ниже паритета к доллару: инвесторы будут предпочитать инвестиции в американскую валюту активам в зоне евро.
В этой, крайне негативной ситуации, стоит держать в портфеле большую долю валютных сбережений (доллар и британский фунт). Для рубля, по нашим оценкам, в условиях резких колебаний внешних рынков могут вновь настать сложные времена. Курс доллара может вновь, пусть и ненадолго, взлететь к 80-82 рублям. Крупным инвесторам мы рекомендовали бы в таком случае входить в 2016 год с увеличенной долей вложений в гособлигации в портфелях.
Но, к счастью, это не очень реалистичный сценарий. В первую очередь потому, что ситуация в мировой экономике и мировой торговле крайне сложная. Мировая торговля четвертый год растет темпами менее 1% (что соответствует росту населения), а экономика Китая, являвшегося ведущим торговым партнером и надеждой в инвестиционных расчетах практически всех отраслей, замедляет рост.
Американская экономика проходит пик своего роста и драйверов для ее ускорения не видно. Инфляционные процессы в развитых странах в подавленном состоянии: общая инфляция и в США, и в Европе близка к нулю с начала года, базовая инфляция в Америке, хотя и прошла «дно», но не вернулась к заветным 2% — целевому уровню для ФРС.
В такой ситуации повышение ставки на 0,25%, как в предыдущие циклы, выглядит весьма рискованным. А сценарий плавного ужесточения политики ФРС, по нашему мнению, частично уже учтен рынками. Если Федрезерв будет повышать ставку меньшими темпами, чем ход инфляционных процессов в США, то, значит, цикл повышения ставок будет небольшим (я, например, рассчитываю на три повышения по 0,125% в 2016 г). Тогда можно ожидать частичного возврата капитала в отдельные товарные рынки (такие, как, например, рынок золота и металлов), и рынки развивающихся стран.
На умеренное повышение ключевой ставки ФРС рынок акций ответит сначала снижением, которое продлится 2-4 месяца. По моим оценкам, индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets снизится на 7-8%, а американский S&P500 — на 4-6%. Но потом возобновится рост.
На рынок нефти такая политика американского регулятора также вряд ли окажет решающее влияние — тут есть более важные отраслевые факторы. А вот золото может вернуться к цене в $1200 за унцию. Что касается российского рынка акций, то, с моей точки зрения, инвесторы будут наращивать свои позиции — в расчете на стабилизацию экономики в ближайшие годы. В сценарии сдержанного ужесточения политики ФРС доллар в декабре, по нашим ожиданиям, чуть подрастет — до 66-69 рублей.